遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
. a) ], o# _9 `( G/ q' ^3 ?( X4 `香港散户很热，机构却明显更冷。

3 j/ S# ?3 \" v国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。
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暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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这时候，市场在犹豫什么？

豪华股东阵容，也没兜住股价
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先说股权结构。
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遇见小面的股权非常集中：
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6 j; ]% o: L& [: }- `7 A+ X+ }创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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7 A  O- Z2 B) N5 Z加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

/ L2 Z: r6 p8 F  z3 K前 25 大股东合计持股 95% 以上
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# _( K- v9 b5 l* l  I7 D换句话说，流通盘只有不到 5%。
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按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
4 [* o$ v4 u% n' x) Y0 e; v5 L照样破发。

+ {' y3 q  h# d" G最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

9 b; a: a+ T) Y; @门店越开越多，单店却越来越“瘦”

7 r( f% X, b# D# T5 E% q再看基本面。
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遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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4 V3 m; w6 z; |1 O3 G: k2023 年：200 店
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0 A; T$ |/ R& l, `) @0 v0 X$ }2024 年：300 店

2025 年上半年：400+ 店
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到 11 月，门店已经 465 家
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而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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. C1 p& [" g+ o  W5 d1 F规模故事讲得很漂亮。
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但问题来了：
👉 单店效率在下滑。

2025 年上半年：

- F# h( [# B6 p  m! A直营店单店日销 同比少了 888 元
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7 f, W# R" {1 @) o; X" P' k  K加盟店单店日销 少了 1035 元

更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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客单价：
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1 Q* O4 g- \. e* Q/ Y2022 年：36 元

1 `3 h! D# ?7 d/ Z5 y0 i2025 年上半年：31.8 元
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翻座率：

无论直营还是加盟

+ T3 {* T+ V" d6 c0 g2025 年上半年都明显下降
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* i% b' V- r8 }7 J' r7 h) R0 l1 k6 Q这说明什么？

% a8 v8 ^+ b+ H0 b1 T, m# H一句话：
  I. Z  K1 ^" g' @/ w9 Z8 e靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
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5 Q) l! T0 R# T$ Q. I+ o8 n3 {负债高、区域集中、模式争议

再看几个绕不开的点。
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第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

& V0 a* R8 i5 u  T3 P: u+ v% j第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

* q3 U- G" l3 L, u网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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& u! i# i: i2 E4 ?( M$ H不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。

1 f5 O& v3 ]/ Z$ {遇见小面也有亮点：

, {5 i& u0 v0 [* k) M+ n. h8 e  c数字化会员体系，800 多万会员

3 Q/ S# o5 B! B6 a( i供应链损耗率明显下降

; R8 I" D4 n' d: C香港、新加坡出海开始落地

$ T8 N/ r' ?1 T  T5 K; T! Z如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

' n5 n! A9 ]2 D* w但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
$ h9 c! Q7 D: K4 R9 k& c( `你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划