遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。
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( v" o) F( F+ n) J8 ]) M2 H- h$ e0 O" {; z国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。

& _; o4 t* R: C7 c& p8 s4 I9 E暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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这时候，市场在犹豫什么？

! y) T7 M, Y9 S6 O- d豪华股东阵容，也没兜住股价
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! R: ^" M8 Q( `& m! \# Q先说股权结构。

% s9 t# u6 y; u3 ^' m$ Z4 {4 A/ E6 g遇见小面的股权非常集中：

! I9 n, i( G- R创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。
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按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
5 l( i. a6 o! A; ^' y& [照样破发。

% J" G1 [+ U& C3 y# e2 n最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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门店越开越多，单店却越来越“瘦”

( q. O/ z3 T' {7 Z8 l+ F( p" k: c再看基本面。
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遇见小面这几年，扩张是真的猛：

- U! C4 R0 D, Y0 b& X4 |6 c! D: X; i2023 年：200 店
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2024 年：300 店
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2025 年上半年：400+ 店
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$ ?' {3 w* o8 y4 L- S1 K" [到 11 月，门店已经 465 家
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而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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, c# f# c. n3 h0 U. Q) a) K+ m规模故事讲得很漂亮。

但问题来了：
3 s! U0 d8 b) f2 ]- d* k/ ]4 g7 U👉 单店效率在下滑。
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- t' z0 j* z1 p" g# X& O2025 年上半年：
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) v, P5 k% ~; ]直营店单店日销 同比少了 888 元
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加盟店单店日销 少了 1035 元

更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：

) }. o- I9 Y2 t) ?2022 年：36 元
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: T/ i/ y8 G  W2025 年上半年：31.8 元
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: Q+ S( B* ~$ t! D( D翻座率：

3 d4 H! D) _# _: q$ n& J/ L无论直营还是加盟

2025 年上半年都明显下降

这说明什么？

一句话：
, G/ @* `. o1 q* |5 S6 s靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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/ d& ^" @: x) y9 W8 G) {& X- w1 R# E这正是资本市场最怕的那种局面——
% S& ~7 I& K- A% i$ k规模向上，质量向下。

负债高、区域集中、模式争议
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2 r: ]* C$ m, Z8 Z  l再看几个绕不开的点。
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9 q) f; ?$ J7 |6 Q( F  A% l$ e第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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  F! I% P) X1 e第二，区域太集中。
/ \' M% ^3 ]: Z. X- }" R将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

1 p8 a* B% p4 q$ u. z6 s2 R: y$ p第三，预制菜争议。
6 X/ j) R- j3 O# B* u公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

' y" t0 i, i6 w网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候

1 w8 [+ v0 B* q8 }6 [) M' b8 T当然，话也不能说死。
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+ f0 P4 w0 j/ V( ?$ X; V4 \8 _, b遇见小面也有亮点：
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数字化会员体系，800 多万会员

9 e, W: e% z" ]) k6 a供应链损耗率明显下降

0 d" a! h5 m1 @# T& h香港、新加坡出海开始落地

/ V1 z# H+ p5 ]" @& U; R如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划