玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
# ~2 k5 z* X/ s$ _% S: q' V在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

数据摆在那里：
$ Z. U# _& G! `) B8 h) P4 n" f, Q2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
/ g) b7 h0 U4 c: h) N! W* C8 p3 K4 v到 2024 年直接冲上 5000 亿。
/ o( q& P: o& _, d其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

! [; p' {. ]) f' \0 g# b所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

0 z. ^" E* W  w; u, P: d; k那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

# O" d' E5 _! V; g但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。

国内玻尿酸原本是三巨头天下：
# D+ Y, j" s# E9 l华熙生物、爱美客、昊海生科。
9 M. A! ~3 Z: ]& N# k但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

, A/ I5 g0 |$ i! o- n2 @重组胶原是什么？
+ r# L: G  E: o0 D" W9 j+ @一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

6 q' j! a% N/ `( ]3 O8 \再看“医美三剑客”的现状：
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' v. n) \- H1 q" K华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
% p* A, H0 S7 c6 l
% V6 R6 k4 Z6 f  Q* z% l+ J爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

# ~1 N$ z* T1 g+ B9 P& w6 Q昊海生科：比巅峰跌了 74%。

* {  D! J+ k: N- I玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
* N/ |; F. |' h- j上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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  {/ ~% F- e# Y; D" M$ O比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

华熙生物铺得更广：
4 j, _7 M3 _! `8 l  r原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
7 R: U* z+ \$ {. f* x“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
, g. e, [0 S# C9 e  K
5 i: y- U  X( }9 Z. I0 k6 t2 ]行业整体也是一样：
  G7 b( f! S& t1 |" }5 e2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
# _, c0 d+ i0 `, ^, k6 q但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
" N$ `1 |) E" f1 v6 B- I
/ m2 ^9 e' l8 t) d! q; F/ Z; s在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

7 T- `% P. l4 O' H# x自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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7 Y" {! a! Z" @- B+ n02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

3 }4 f1 H; M8 i2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

8 Y% n, @8 T6 R) B( i为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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走不走得稳，真不好说。

华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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6 n% X8 i( _$ x" U  n4 ?6 U华熙最近投资动作频繁：

' A$ S- n" u$ y# J用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
9 }' |: Q  W% G- O
9 {0 S# s) x: I+ O' N用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）

, M; ]$ i: {) n& |但都还没形成贡献。

反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

) y# `0 H4 X/ X2 o/ Y昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
* [+ T9 u3 G7 O; }7 [虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
" \! I7 m$ x- M1 h$ B
* c3 \3 O1 [) W; q7 h但公司也开始发力：

& i9 b  I9 l  `" L推自研 OK 镜“童享”“童靓”
, Q) D0 W+ O, m9 S% r! [% J
医美产品往高端走

+ a7 l2 r$ C) q# M9 H拓展全球市场
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7 m7 t6 b4 ], l( \1 [布局数字化
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算是多线铺路。
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  t0 s4 g; o% g03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
5 K% U) s5 Q0 p- C# @) e- q- J, Q# X爱美客
$ M7 y+ j' A5 b, ^9 ?! ?: |& |+ O5 U
营收：18.65 亿（-21.49%）

8 T! h1 Z& M8 ]净利润：10.93 亿（-31.05%）

3 H; A7 f* ?* B& L" B8 K$ h商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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华熙生物
& C# ?) Y5 N# s( A9 Q' ?
营收：31.63 亿（-18.36%）
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净利润：2.52 亿（-30.29%）
+ r# z5 \; \+ X9 W+ f
皮肤科学板块连续两年下滑
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销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

昊海生科

营收：18.99 亿（-8.47%）

" `, s: Q' d. L5 L& g; A  J净利润：3.05 亿（-10.63%）

, |5 z) |6 {0 N/ _( W% o/ `. g0 t* j虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

4 z& k3 v/ s( I" T: N04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
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! n' u6 x& Q4 X% n+ U6 z从巅峰到现在：
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( B- H5 F* d1 I, q% v! ]爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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5 m3 q8 W5 q" H5 ^9 ]  ]: m未来怎么走？
没有人能一锤定音。

7 F1 s5 n' ^, }! |7 k) Y但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀